離岸人民幣債券市場發(fā)展制度仍需完善

　　新華08網(wǎng)上海3月30日電(記者楊溢仁)近期海航集團的全資子公司在香港市場發(fā)行了8億元3年期人民幣債，票面利率定于7.5%，二級市場交投清淡。分析人士指出，香港人民幣債券融資逐步成為內(nèi)地企業(yè)海外集資的重要平臺，但從目前來看，以升值預期為持有目的的簡單邏輯已經(jīng)被打破，企業(yè)自身信用評級和項目資質(zhì)開始受到投資者的關(guān)注。

　　來自中金公司的研究觀點指出，海航集團的直接控股股東是海南交管控股有限公司，持股比例70%，實際控制人是海南航空(600221,股吧)股份有限公司工會委員會，間接控制公司共70.25%的股權(quán)。由于公司股權(quán)關(guān)系十分復雜，且實際控制人并非海南省國資委，因此海航集團的國有性質(zhì)并不清晰。

　　其次，公司2010年后總資產(chǎn)翻倍增長，可總負債增長也很明顯，資產(chǎn)負債率從2010年的75%進一步上升至78%，債務資本比高達67%。加上公司短期債務有244億元(其中242.7億元為短期借款、1.8億元為一年內(nèi)到期的長期負債)，另外還有20.9億元應付票據(jù)和127.9億元其他應付款，而賬面貨幣資金僅為164億元，可見其短期周轉(zhuǎn)壓力較大。

　　不僅如此，和高收益美元債相比，離岸人民幣債券顯然缺乏合約保護以及相關(guān)的經(jīng)營風險披露，在發(fā)行人相同的情況下，高收益離岸美元債通常附有諸多保護條款。例如，將發(fā)行實體或有特殊目的的機構(gòu)與現(xiàn)金流產(chǎn)生實體相聯(lián)的連帶違約條款、旨在防止相關(guān)公司將自身資產(chǎn)用于償還其它債務的消極擔保、以及對未來借款的限制。

　　由此，盡管海航集團規(guī)模很大，也有一定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力，但是其債務負擔較重，融資需求很強，尤其是股權(quán)結(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)方關(guān)系復雜，促使業(yè)界對其信用基本面均持謹慎態(tài)度。

　　在國家政策的有力驅(qū)動下，香港離岸人民幣債券市場取得了突破性發(fā)展，并實現(xiàn)了由量到質(zhì)的提升。首先，企業(yè)債券的發(fā)行首次趕超金融機構(gòu)債券，躍升成為香港離岸人民幣債市的第一主力，且內(nèi)地的有關(guān)體從央企擴展到了地方國企，另有大批美、歐企業(yè)相繼赴港發(fā)行人民幣債券。

　　再者，來自香港金管局的數(shù)字顯示，獲得評級的離岸人民幣債券所占比重在2011年增長逾六成，且評級從非投資級別的BB-到最高評級的AAA都有。

　　然而，這一數(shù)字依然有待提升。惠譽亞太區(qū)企業(yè)評級團隊指出，“獲得獨立評級機構(gòu)的信用評級有助于減輕投資者的部分擔憂，但在2011年發(fā)行點心債的39家中資公司中，僅有7家獲得國際評級。”

　　顯然，在發(fā)行人數(shù)量逐漸增加，發(fā)行主體逐漸豐富和多樣化以及交易規(guī)模逐步擴大的情況下，對點心債券進行信用評級，揭示其中的風險并做出合理的展望，對離岸人民幣債券市場的健康發(fā)展將起到推動作用。

　　部分行業(yè)研究員在接受記者采訪時坦言，債券的發(fā)行價格不僅僅與資本市場上的貨幣量和融資工具供給有關(guān)，與債券級別亦有著密切的聯(lián)系。所以對債券進行評級不僅能夠幫助投資人理性看待債券及其收益率，對于活躍債券市場，方便二級市場交易同樣有所幫助。

　　惠譽提供的數(shù)據(jù)顯示，香港市場2011年點心債的發(fā)行規(guī)模大幅提高，從2010年的400億元人民幣增至1740億元人民幣。發(fā)行機構(gòu)的數(shù)量也從2010年的約20家增至100家左右。截至今年2月末，發(fā)行規(guī)?？傆?85億元人民幣，預計今年全年有望達到2900億元人民幣。