離岸人民幣債券市場發展制度仍需完善

　　新華08網上海3月30日電(記者楊溢仁)近期海航集團的全資子公司在香港市場發行了8億元3年期人民幣債，票面利率定于7.5%，二級市場交投清淡。分析人士指出，香港人民幣債券融資逐步成為內地企業海外集資的重要平臺，但從目前來看，以升值預期為持有目的的簡單邏輯已經被打破，企業自身信用評級和項目資質開始受到投資者的關注。

　　來自中金公司的研究觀點指出，海航集團的直接控股股東是海南交管控股有限公司，持股比例70%，實際控制人是海南航空(600221,股吧)股份有限公司工會委員會，間接控制公司共70.25%的股權。由于公司股權關系十分復雜，且實際控制人并非海南省國資委，因此海航集團的國有性質并不清晰。

　　其次，公司2010年后總資產翻倍增長，可總負債增長也很明顯，資產負債率從2010年的75%進一步上升至78%，債務資本比高達67%。加上公司短期債務有244億元(其中242.7億元為短期借款、1.8億元為一年內到期的長期負債)，另外還有20.9億元應付票據和127.9億元其他應付款，而賬面貨幣資金僅為164億元，可見其短期周轉壓力較大。

　　不僅如此，和高收益美元債相比，離岸人民幣債券顯然缺乏合約保護以及相關的經營風險披露，在發行人相同的情況下，高收益離岸美元債通常附有諸多保護條款。例如，將發行實體或有特殊目的的機構與現金流產生實體相聯的連帶違約條款、旨在防止相關公司將自身資產用于償還其它債務的消極擔保、以及對未來借款的限制。

　　由此，盡管海航集團規模很大，也有一定的現金流產生能力，但是其債務負擔較重，融資需求很強，尤其是股權結構和關聯方關系復雜，促使業界對其信用基本面均持謹慎態度。

　　在國家政策的有力驅動下，香港離岸人民幣債券市場取得了突破性發展，并實現了由量到質的提升。首先，企業債券的發行首次趕超金融機構債券，躍升成為香港離岸人民幣債市的第一主力，且內地的有關體從央企擴展到了地方國企，另有大批美、歐企業相繼赴港發行人民幣債券。

　　再者，來自香港金管局的數字顯示，獲得評級的離岸人民幣債券所占比重在2011年增長逾六成，且評級從非投資級別的BB-到最高評級的AAA都有。

　　然而，這一數字依然有待提升。惠譽亞太區企業評級團隊指出，“獲得獨立評級機構的信用評級有助于減輕投資者的部分擔憂，但在2011年發行點心債的39家中資公司中，僅有7家獲得國際評級。”

　　顯然，在發行人數量逐漸增加，發行主體逐漸豐富和多樣化以及交易規模逐步擴大的情況下，對點心債券進行信用評級，揭示其中的風險并做出合理的展望，對離岸人民幣債券市場的健康發展將起到推動作用。

　　部分行業研究員在接受記者采訪時坦言，債券的發行價格不僅僅與資本市場上的貨幣量和融資工具供給有關，與債券級別亦有著密切的聯系。所以對債券進行評級不僅能夠幫助投資人理性看待債券及其收益率，對于活躍債券市場，方便二級市場交易同樣有所幫助。

　　惠譽提供的數據顯示，香港市場2011年點心債的發行規模大幅提高，從2010年的400億元人民幣增至1740億元人民幣。發行機構的數量也從2010年的約20家增至100家左右。截至今年2月末，發行規模總計485億元人民幣，預計今年全年有望達到2900億元人民幣。