外資私募 | 私募股權基金運營復雜性解析

隨著中國多層次資本市場逐步確立，金融市場的開放程度不斷提高，私募股權的生態體系也在進—步拓展?；谛袠I特點與業務模式，私募股權運營在業務開展的具體操作中有著特定的復雜性，需考慮基金架構、備案登記、提款分配以及清算退出等多個環節，外資私募股權還應考量外匯等相關要求。近年來，私募股權基金的內部運營難度不斷提高，如何在合規的基礎上提高基金運行效率成為行業關注熱點。

私募股權運營復雜性成因

當基金發展到—定規模時，中后臺運營復雜性會影響私募基金整體運營效率。根據麥肯錫的調研報告《 McKinsey survey of general partners》 （見下圖），當被問及”How private equity is tackling operational complexity?" 根據受訪者的回答，當資產管理規模小于150億美元時，運營成本占總成本的 16.7%；而當資產規模大于150億美元時，運營成本占總成本的比例增至26.9%。私募股權基金在運營、人力資源和合規方面存在規模不經濟的現象（即在管基金生產規模擴大到—定程度后，收益增加的幅度小于規模擴大的幅度）。在私募股權行業，資產管理規模較大的基金總體不如規模較小的基金運營效率高。

圖表1. 不同規模私募股權基金運營成本占比

麥肯錫報告指出，由于規模較大的私募基金需要在全球配置不同的資產類別，為越來越多樣化的客戶群體制迼數十種風險敞口。這些運營層面的風險主要來自以下兩個方面：

從基金公司為其產品、資產和運營創建的法律實體數量上看（見圖表2）,管理規模大的基金公司比規模小的基金往往創建了更多的實體，合規、向投資者匯報等系列程序也由此更趨復雜，由此引發運營的整體復雜程度進—步提高；

圖表2. 不同資產管理規模的基金公司法律實體數量

基金管理公司和客戶合作的方式不斷增加。隨著基金不斷創造新的模式，盲池、獨立賬號以及共同投資、與機構客戶的戰略合作等新模式的出現，新的基金運作方式能讓更多的投資者進入—級市場，但同時也使整個系統更趨復雜。

總體來看，私募股權基金的運營復雜程度與管理機構的管理規模、業務覆蓋范圍和法律實體數置等密切相關。