發(fā)行價(jià)格的確定

    1.股票發(fā)行價(jià)格的確定方法。

    我國(guó)主板公司長(zhǎng)期用計(jì)劃式的市盈率定價(jià)法，后來(lái)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定市盈率，但仍與國(guó)外有一定差距。國(guó)際資本市場(chǎng)的估值方法更為復(fù)雜、成熟，表現(xiàn)為更注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況。其中最為常用的定價(jià)估值方法有三種:現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(DCF)、可比公司法、股權(quán)價(jià)值貼現(xiàn)法。

    現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是公認(rèn)運(yùn)用最廣泛的公司估值方法，其基本做法是以企業(yè)今后長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，用確定的適當(dāng)貼現(xiàn)率還原成現(xiàn)值，該現(xiàn)值減去企業(yè)凈債務(wù)，就可得公司股本價(jià)值。其實(shí)質(zhì)是考察企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力(這是最為投資者所看重的企業(yè)價(jià)值)。

    可比公司法是另一常用的公司估值方法。其基本做法是先選擇合適的可比公司(一般為同一行業(yè)或具有類似行為特點(diǎn)的公司)，再選擇合適的市場(chǎng)比率(一般有企業(yè)總值或EBITDA、市盈率、價(jià)格或收入、價(jià)格或賬面值四類市場(chǎng)比率)，并依據(jù)預(yù)公司的盈利預(yù)測(cè)情況，以此計(jì)算出欲企業(yè)的股票交易價(jià)值。我國(guó)常用的市盈率定價(jià)法實(shí)際上是可比公司法的一種。

    股權(quán)價(jià)值貼現(xiàn)法即修正的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，它是依據(jù)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期收益和一個(gè)適當(dāng)?shù)氖杏仕接?jì)算出未來(lái)某時(shí)點(diǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，再以一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)得到現(xiàn)值。

    我國(guó)新浪網(wǎng)海外路演時(shí)，國(guó)外投資銀行分別采用上述三種定價(jià)方法，得出新浪網(wǎng)每股定價(jià)依次為22.51美元、38.36美元、35.05美元，發(fā)行時(shí)取三種方法的平均價(jià)值為31.97美元。

    在國(guó)(境)外二板市場(chǎng)上，對(duì)高新科技企業(yè)，則采用了與傳統(tǒng)企業(yè)有所不同的估值方法。如市盈率修正模型(Price/Earning Model)、價(jià)格銷售比模型(Price/Sales Mod-el)、市值銷售比模型(Market Value/Sales Model)、理論盈利倍數(shù)分析模型(Theoretical Earnings Multiple AnalysisModel),營(yíng)銷回報(bào)模型(Market Return Model)及經(jīng)濟(jì)附加值模型(Economic Value Added Model)。這些指標(biāo)根據(jù)各類企業(yè)的特點(diǎn)，側(cè)重于以一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司價(jià)值。這里不再一一贅述，僅擇其一二，簡(jiǎn)要說(shuō)明其原理。

    如實(shí)際應(yīng)用中具有典型意義的經(jīng)濟(jì)附加值模認(rèn)為:公司的市場(chǎng)價(jià)值由兩個(gè)部分組成，其一是當(dāng)前的營(yíng)運(yùn)價(jià)值，其二是公司未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值的貼現(xiàn)值(是一個(gè)不確定的預(yù)測(cè)值)‘其核心思想是，經(jīng)濟(jì)附加值并不單純解釋利潤(rùn)增長(zhǎng)，只有當(dāng)一個(gè)公司賺取了超過(guò)其資本成本的利潤(rùn)時(shí)，才有其公司價(jià)值的增長(zhǎng)。

    我國(guó)臺(tái)灣ROSE市場(chǎng)的股票估價(jià)方法也有典型代表意義。其新股票發(fā)行價(jià)格通常用下式計(jì)算:

          P=Ax40%+Bx20%+Cx20%+Dx20%

    式中:P為發(fā)行價(jià)格;A二公司每股稅后純收益x同類公司最近3年平均市盈率;B二公司每股股利/同類公司最近3年平均每股股利;C為近期每股凈資產(chǎn)值;D=預(yù)估每股股利/一年期定期存款利率。