挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存:Nasdaq的未來

    近年來，在經(jīng)濟(jì)全球化和技術(shù)革新的推動(dòng)下，金融市場(chǎng)運(yùn)行的速度和規(guī)模大為提高，迫使各大交易所重新確定市場(chǎng)定位和發(fā)展戰(zhàn)略。在此背景下，一方面，面向中小企業(yè)和科技企業(yè)的新市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)，另一方面，各傳統(tǒng)交易所或結(jié)成聯(lián)盟，或合并，或。在美國證券市場(chǎng)上，作為全球第一個(gè)電子交易所的Nasdaq一直走在變革的前沿。

    Nasdaq所面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)來自兩方面。

    首先是電子交易網(wǎng)絡(luò)(Electronic Communication Net-works，簡(jiǎn)稱ECNs)的迅速發(fā)展。在ECNs發(fā)展的初期，ECN，與Nasdaq的發(fā)展可以說是相得隘彰，ECNs倚N asdaq而存在，并隨N asdaq高科技股的升勢(shì)而迅猛發(fā)展，從傳統(tǒng)的做市商那里攜走了大量的交易量。在ECV。出現(xiàn)后僅3年的時(shí)間里，ECNs就占了N asdaq股票交易量的30%; Nas-daq也因ECNs成為全球效率最高的覆蓋面最廣的股票市場(chǎng)。

    但是，從今后的發(fā)展趨勢(shì)來看，ECN，有可能對(duì)證券交易所構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。這有兩方面的原因，一是美國SEC規(guī)則的改變;二是針對(duì)大宗交易的ECNs的出現(xiàn)。早在1998年下半年，盡管美國傳統(tǒng)交易所的反對(duì)，美國SEC還是通過了新的規(guī)則，允許ECNs申請(qǐng)成為在SEC注冊(cè)的“交易所”，如Archipelago和Island已提出申請(qǐng)并獲得批準(zhǔn);在1999年以前，ECNs意味著為小額投資者提供更好的服務(wù)并有效降低成本，而1999年1月29日開始營運(yùn)的美國OptiMark技術(shù)公司設(shè)計(jì)的OptiMark電子交易系統(tǒng)，則是專門針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的交易系統(tǒng)。這一類的ECNs將會(huì)對(duì)傳統(tǒng)交易所構(gòu)成更大的威脅。Opti Mark可以將機(jī)構(gòu)投資者的大批量的指令秘密地匿名地連接起來，直到交易完成，能比傳統(tǒng)交易所的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人更好地滿足大客戶的要求。Opti MarK是智能化交易系統(tǒng)的一個(gè)先例，該系統(tǒng)在傳統(tǒng)的“價(jià)格”和“數(shù)量”二維模式的基礎(chǔ)上引人了“投資者意愿”這一新的變量，從而可以度量投資者在某一價(jià)格和規(guī)模進(jìn)行交易的意愿程度。此外，Opti Mark還允許投資者限制在其指定價(jià)格以上(或以下)買賣的最高數(shù)量。

    Nasdaq在走向未來時(shí)面臨的另一類競(jìng)爭(zhēng)來自于機(jī)構(gòu)投資者，如跨國的大投資銀行、管理公司等等。長(zhǎng)期以來，這些大的投資機(jī)構(gòu)建立了遍布世界各地的客戶網(wǎng)絡(luò)，從事著從傳統(tǒng)證券發(fā)行交易到各種金融衍生工具的設(shè)計(jì)、創(chuàng)新、發(fā)行、交易等各項(xiàng)活動(dòng)。隨著全球性變革的來臨，這些大的投資機(jī)構(gòu)本身可能會(huì)相互尋求交易，連成交易網(wǎng)絡(luò)，而把受國別限制的傳統(tǒng)交易所排斥在其圈子之外。

    在世紀(jì)之交，傳統(tǒng)交易所內(nèi)會(huì)員和場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人一片恐慌，人們擔(dān)心市場(chǎng)行將崩潰，信息技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)將使傳統(tǒng)交易所消亡。面臨競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)交易所也紛紛采取了應(yīng)對(duì)措施，如1998年10月，澳大利亞證券交易所在全球同業(yè)中率先完成了股份化和工作;1999年7月底，按交易量排名世界第三的倫敦股票交易所(簡(jiǎn)稱LSE)宣布終止會(huì)員制形式轉(zhuǎn)變成股份公司;隨后NYSE和Nasdaq也宣布了同樣的決定。